主題：中證A500基金爆發(fā)！中小公募來“參戰(zhàn)”，“陪跑”還是共同成長？

繼頭部公募爭相發(fā)行之后，中小公募的中證A500指數(shù)布局，已逐步拉開序幕。

截至11月8日，不僅有匯安基金、長城基金等公募上報中證A500指數(shù)基金，還有北京、上海和華南地區(qū)多家公募在券商中國記者的摸底中表示，他們正在醞釀中證A500產(chǎn)品上報一事。從產(chǎn)品上報的“尖尖角”到躍躍欲試的心理，匯成了當(dāng)下基金市場情緒的真實寫照。

市場此前已有預(yù)期，中證A500指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模有望超過滬深300。以此來看，這很可能成為中小公募難得的突圍良機。但從滬深300等指數(shù)發(fā)展歷史來看，大部分入局者最終只能“長情陪跑”。截至目前，跟蹤滬深300指數(shù)的基金產(chǎn)品已超過110只，超60家公募布局其中。但110多只基金的1.23萬億元規(guī)模中，僅來自6家頭部公募8只基金，就占據(jù)了1.05萬億元，占比超過85%。

中證A500雖是“大蛋糕”，當(dāng)下行情也比較適合，但各家基金公司依然基于自身儲備和市場競爭力等因素，表現(xiàn)出了擔(dān)憂和顧慮。這應(yīng)驗了那句老話：天時不如地利，地利不如人和。從基金業(yè)26年歷史來看，核心產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來的影響，往往是長遠和深刻的。

躍躍欲試

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)信息，11月8日富安達基金和匯安基金同日上報中證A500指數(shù)基金，富安達基金上報的是指數(shù)增強基金。11月6日，泓德基金上報中證A500指數(shù)增強基金。11月5日，泓德基金上報一只中證A500優(yōu)選混合基金，同日還有鵬華基金和金信基金上報中證A500指數(shù)增強基金，長城基金上報的是中證A500普通指數(shù)基金。11月4日，次新銀行系公募蘇新基金上報了中證A500指數(shù)增強基金。蘇新基金成立于2023年2月，于2024年5月開業(yè)，蘇州銀行作為控股股東持有56%股份。

實際上，這些中證A500基金的上報，只是公募新一輪指數(shù)布局的“尖尖角”。從券商中國記者近日摸底情況來看，北京、上海和華南地區(qū)的多家中小公募，均在醞釀中證A500產(chǎn)品上報一事，他們躍躍欲試的心理，成為市場情緒的真實寫照。

“對中小公募而言，中證A500可能是指數(shù)基金發(fā)展的難得良機。”北京一家中小公募內(nèi)部人士對券商中國記者表示，他近日來一直和公司金融工程的同事溝通，彼此認為中證A500指數(shù)的發(fā)展前景比滬深300還要好，規(guī)模等各方面有望超過滬深300。“在看好大勢下，我們要搶先布局，不然就可能吃大虧，目前計劃上報的是指數(shù)增強產(chǎn)品。”

深圳一家中小公募內(nèi)部人士對券商中國記者表示，他們一直想布局指數(shù)基金，但ETF涉及渠道資源、技術(shù)系統(tǒng)支持等因素，加上頭部公募先發(fā)優(yōu)勢太明顯，目前進入已很困難。“所以我們一直在醞釀差異化打法，在其他公司布局還不算太多的時候，要搶先布局具有標(biāo)桿意義的指數(shù)產(chǎn)品，中證A500可能就是一個契機。”

“一開始我們打算報的是紅利指數(shù)基金，但隨著行情轉(zhuǎn)向就暫停了，接下來可能會申報中證A500指數(shù)產(chǎn)品。和ETF相比，指數(shù)基金的成本很低，少了技術(shù)系統(tǒng)和場內(nèi)做市商等環(huán)節(jié)。如果不做指數(shù)增強，普通指數(shù)基金現(xiàn)有的儲備就能做。如果我再年輕一點，我都想直接上了。”滬上一家中小公募投研人士對券商中國記者稱。

擔(dān)憂和顧慮

很顯然，基金公司已捕捉到了中證A500指數(shù)帶來的機會，但也有基金公司囿于自身儲備和市場競爭力考慮，表現(xiàn)出了擔(dān)憂和顧慮。

“近段時間我們都在評估這個事，要布局主流代表性的指數(shù)，中證A500當(dāng)然是必選項。但從過往經(jīng)驗看，主流寬基指數(shù)基金的頭部效應(yīng)非常突出，最終做大做強的多是頭部公司，小公司沒幾個能分到一杯羹。所以我們還在猶豫。”華南地區(qū)一家中小公募的市場總監(jiān)（下稱“華南公募市場總監(jiān)”）對券商中國記者稱。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日全市場成立的中證A500基金（包括ETF、ETF聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金、指數(shù)增強基金）已達31只，最新規(guī)模1340.89億元，和發(fā)行募集規(guī)模625.14億元相比增長幅度超過110%。但發(fā)行主體基本以華夏、易方達、南方、國泰、招商等頭部公募為主。

“大公司不僅有渠道資源，還有股東和營銷等多方支持，這在中證A500的發(fā)行中尤為明顯。”前述華南公募市場總監(jiān)對記者提到一個細節(jié)，近期不少做基金發(fā)行宣傳的第三方公司或業(yè)內(nèi)大V，接的都是頭部公募的中證A500新發(fā)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其他產(chǎn)品的宣傳單子都不接了。“一個第三方公司私下和我說，沒辦法，頭部公募在A500上給的錢比其他產(chǎn)品高很多，我們也忙不過來，其他的就不接了。”

基于同樣因素考量，深圳一家中小公募市場人士對券商中國記者稱：“像我們這樣的小公司資源有限，對投入性價比的考量會更為謹慎，當(dāng)前的最佳策略是先等待，不和大家湊熱鬧。”該人士稱，這一決策可謂是大費周章，除了內(nèi)部開會外，他還用起了經(jīng)濟學(xué)上的“大小豬”原理。

該原理源自博弈論中的“囚徒困境”：大小兩只豬在槽里吃飼料，但槽的兩端距離很遠，一端是踏板，一端是飼料出口，豬在一端踩踏板，另一端就有10份飼料入槽，然后跑過去吃，但過程要消耗2份飼料。如果大豬去踩踏板，它將比小豬后到食槽，大小豬分別吃到6份和4份飼料，剔除途中消耗的2份飼料外，兩者收益比例是4：4。如果小豬踩踏板，大豬吃到9份飼料，小豬只能吃到1份飼料，剔除途中消耗的2單元飼料，最終收益比例是9：-1。如果兩者同時踩踏板，然后同時跑向食槽，大小豬分別吃到7份和3份飼料，最終收益比為5∶1。所以，小豬的最佳策略是先等待，讓大豬去踩踏板。

歷史經(jīng)驗怎么說？

從券商中國記者采訪來看，這樣的顧慮不是個例，有些公司表現(xiàn)為市場規(guī)模懸殊考慮，還有公司表現(xiàn)為人才儲備短板顧慮。

“各大公司針對同一指數(shù)短時間內(nèi)密集發(fā)行產(chǎn)品，這在基金業(yè)26年歷史上應(yīng)該是頭一次，滬深300、上證50等老一批核心指數(shù)當(dāng)時也受歡迎，但遠沒達到這樣的節(jié)奏。”華南地區(qū)一家中小公募的高管人士（下稱“華南公募高管”）對券商中國記者稱，業(yè)內(nèi)對中證A500的預(yù)期非常高，“規(guī)模超過滬深300”逐步成為共識。但也要有團隊和人力儲備，至少有一名研究員和被動量化相關(guān)的基金經(jīng)理。“我們公司目前缺乏相關(guān)指數(shù)人員，近期面試了幾個都不太合適。眼下產(chǎn)品節(jié)奏很快，現(xiàn)在如果招人進來，要通過基金經(jīng)理資格再去備案，可能要個半年時間。”

“即便能發(fā)行，最終能募集多少？后續(xù)的持續(xù)營銷能不能跟上？這些也都是要考慮的。中證A500雖是一個‘大蛋糕’，但我們最終能分到多少？滬深300的發(fā)展經(jīng)驗已能看到，指數(shù)基金是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，未來競爭主要是渠道和品牌營銷，如果這些跟不上，最終可能還是要‘陪跑’。”前述華南公募高管稱。

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，跟蹤滬深300指數(shù)（代碼：000300）的基金最早出現(xiàn)于2003年，到2019年底達到了80只（同一只基金的不同份額、規(guī)模均合并統(tǒng)計），截至2024年11月8日超過110只，布局的公募機構(gòu)超過60家。這110多只基金當(dāng)前總規(guī)模達1.23萬億元，但前面8只基金的規(guī)模達到1.05萬億元，占比超過85%。8只基金來自6家頭部公募，分別為華泰柏瑞基金、易方達基金、華夏基金、嘉實基金、富國基金、天弘基金。

不包括這8只基金，另有44只滬深300指數(shù)基金規(guī)模在10億元以上，分布于興證全球基金、廣發(fā)基金、博時基金、南方基金、匯添富基金、鵬華基金等頭部公募中。除此之外，其余公募均是“陪跑”角色。長城基金、長盛基金、財通基金、方正富邦基金、前海開源基金等公募的布局規(guī)模基本在10億元以下。申萬菱信基金、摩根資產(chǎn)管理、同泰基金、民生加銀基金、興業(yè)基金等公募，旗下甚至有滬深300基金的規(guī)模不足1億元，其中有產(chǎn)品已于近日拉響清盤預(yù)警。

市場行情因素更為重要

除規(guī)模、人才等因素外，市場行情是影響指數(shù)基金的另一個重要因素。業(yè)內(nèi)人士認為，和過往情況相比當(dāng)下的市場行情有利于指數(shù)基金發(fā)行。和資源等因素相比，基金公司在行情面前是平等的。從基金業(yè)過往歷史看，市場行情對指數(shù)基金布局的影響，更為長遠和深刻。

上證180指數(shù)的布局，就是一個典型案例。華南一位熟悉公募產(chǎn)品發(fā)展史的資深基金研究人士（下稱“基金研究人士”）對券商中國記者說道，該指數(shù)于2002年推出時，同樣備受追捧。最早布局該指數(shù)產(chǎn)品的是天同基金（萬家基金的前身），于2003年3月成立了天同180指數(shù)基金（現(xiàn)為“萬家180指數(shù)基金”），但成立之后遇上了近3年的熊市，發(fā)展并不順利。

數(shù)據(jù)顯示，到2005年下半年，該基金跌幅接近20%。直到2006年后市場才迎來上漲行情。截至今年三季度末，該基金規(guī)模為7.31億元。“在當(dāng)時，布局指數(shù)基金同樣是不少基金公司的發(fā)展策略，不少公司打算專門做被動指數(shù)，甚至還有公司宣稱要成為中國最有特色的指數(shù)基金公司。但由于行情不配合，這些公司后面紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)主動投資。”該基金研究人士稱。

往更深層次看，產(chǎn)品戰(zhàn)略得失對基金公司的影響，實際上是通過人才的去留實現(xiàn)的。天同180指數(shù)基金的首任基金經(jīng)理楊宇，在2005年去了嘉實基金，管理過嘉實滬深300ETF、嘉實中證500ETF等產(chǎn)品，曾任嘉實基金量化投資首席投資官，是嘉實基金當(dāng)時指數(shù)基金布局的重要人物。

“到2012年前后，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成熟后基金公司開始布局跨市場ETF，最早比拼的是嘉實基金和華泰柏瑞基金的滬深300ETF，當(dāng)時市場預(yù)期嘉實滬深會在300ETF的發(fā)行上勝出，但最終勝出的卻是華泰柏瑞。此后，華泰柏瑞基金的被動指數(shù)優(yōu)勢逐漸凸顯，楊宇此后離開嘉實基金，成立了個人系公募匯泉基金。”上述基金研究人士。

但該基金研究人士也說到，現(xiàn)在的情況和當(dāng)時是不一樣的，當(dāng)前市場基本處于低位，后面如果能如期開啟一輪長達三五年的慢牛行情，指數(shù)基金會有不錯的賺錢效應(yīng)。如果這些條件都具備，中證A500對大部分中小公募來說，的確是一次突圍機會。“但是，指數(shù)基金的發(fā)展要循序漸進，防止短期內(nèi)一哄而上。和發(fā)行規(guī)模大小、短期內(nèi)凈值細微變化相比，指數(shù)基金的長遠可持續(xù)發(fā)展更為重要。”

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