主題：南方航空：增長路徑依然清晰

近期我們再次走訪了南方航空，總的看法是：盡管公司在國際客貨運的擴張可能會出現階段性虧損，但是風險尚屬可控且并不改變其以國內客運為主的業務結構，增長路徑依然清晰。

　　南航10月份再次呈交亮麗經營數據，客座率同比提升5.4％，再次創出年內新高。我們預計南航10月份稅前利潤有望到達3.5億元人民幣；考慮到合并廈門航空數據，公司10月份稅前利潤有望接近4億元人民幣。

　　南航認為適度發展國際航線，可以和龐大的國內航線網絡形成對接，以更好的應對國際競爭，并有利于公司在航空聯盟中增加談判籌碼，沒有輕國內、重國際的戰略構想。

　　南航對于A380的引進持謹慎態度，認為A380引進以后，有可能在投入初期對于公司短期盈利產生一定負面影響，初步測算單機年虧損或達人民幣1億元。我們認為A380的實際運營效果，有望好于公司目前預期。

　　南航開始加大貨運投入：6架A300客機從2007年年底開始改造成貨機，進度為每年改造兩架，執行中短途國際航線；并將于08、09年年底各引進一架波音777全貨機，執行國際長航線。

　　完善的國內網絡是南方航空競爭優勢，我們繼續看好南航在國內市場的先發優勢，堅持國內航線景氣度加速提升的判斷，維持對于南航“增持”評級。


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